5月9日，栖霞建设（爱股,行情,资讯）发布每10股派发现金红利5.5元(含税)的分红实施公告，以2007年末股份总数4.05亿股为基数，预计共派发现金约2.23亿元。至此，公司已经连续6年派现，每年股息支付率都超过60%，每10股派现累计已达25.1元。
高分红离不开持续强劲的业绩增长支撑，但单从公司4月28日推出的2008年一季报业绩来看，公司延续6年之久的强劲增长似乎有所停滞，这是为什么呢？公司是否还具备投资的价值呢？日前，多家券商研究员对栖霞建设的一季报业绩情况进行了详细解读。
净利波动背后 基金增持
数据显示，2008年一季度，栖霞建设实现主营业务收入4.43亿元，同比减少0.71亿元，降幅为13.81%；净利润0.61亿元，同比减少0.2亿元，降幅为24.70%；全面摊薄后每股收益为0.15元。东北证券（爱股,行情,资讯）房地产行业分析师高建认为，受宏观调控的影响，08年一季度居民购房热情受到了较大抑制，观望情绪浓厚，加上一月份的大雪天气，因此，公司现有项目的销售同比也出现了一定程度的萎缩。据悉，一季度，公司主要的销售和结算项目为无锡瑜景湾和南京的栖园等，没有新开盘和新开工项目。
值得注意的是，公司业绩的波动并没有带来机构投资者的抛售。相反，不少基金乘机大举建仓或进行增持。数据显示，截至今年一季度末，公司前十大流通股东合计持有12461.97万流通A股，比去年末增加了2813.29万股，占流通A股比例也由39.83%上升至45.51%。其中，光大保德信红利（爱基,净值,资讯）大举建仓674.19万股，跻身前十大流通股股东之列；去年四季度的新进股东鹏华价值优势股票型基金一季度亦再度增持37.87万股。
“受房地产行业销售和结算的特性影响，一、三季度向来是房地产公司一年中的业绩低点，二、四季度才是业绩爆发期。所以，一季度业绩代表不了全年，而如果某个基金看好公司未来发展前景的话，这个时候恰是逢低介入的良机。”高建的话一语道破天机。事实上，单季业绩波动全年高增长对栖霞建设来说早有先例。07年一季度，公司业绩就较06年同期有所下降，而07年全年照样又实现了近50%的复合增长。
行业动荡背后 品牌为王
在国家针对房地产行业调控压力不减、信贷持续紧缩及去年四季度以来大部分地区成交量大幅萎缩的情况下，出于对行业前景不确定性的担忧，基金今年一季度对地产行业的配置进行了一定的降低。但天相投顾房地产行业分析师张旭明指出，行业调控对于龙头公司提升行业集中度和竞争力反而是大好契机，虽然房地产板块股价调整幅度较大，行业转暖的迹象还不明显，但从栖霞建设仍然被基金增持可以看出，未来优质企业的长期投资机会正在凸显。
张旭明认为，虽然固定资产投资增速有所减缓，但房地产开发投资反弹强劲，巨大的市场需求也是房地产行业长期稳步发展的坚实支撑；此外，只要我国人多地少的状况不变，城市化进程不变，房价下降空间就不大，因此，行业并未出现明显拐点，房价仍有持续上涨的动力，国家的宏观调控的目的之一是让房价平稳增长。
他进一步指出，持续的政策调控压缩了中小公司的生存空间，行业整合一触即发。在这种背景下，(除一线龙头和确定性较强的资产注入类公司外)二、三线龙头和主要项目集中于购买能力较强区域的公司由于质地优良、成长性好和业绩增长的确定性值得重点关注。而且，栖霞建设从估值的角度来看，其估值水平相对于一线蓝筹股来说，更具优势。
一不愿具名的基金经理也对记者表示，“在这种‘动荡’时期，我们进行投资标的选择更看重的是公司的历史业绩表现和长期累积起来的品牌效应。”据悉，栖霞建设具有25年住宅开发经验，是全国房协副会长单位、江苏房协会长单位。25年历程中，公司坚持以中国最具活力和区域化程度最高的经济带——长三角大中城市为核心市场，专注于中高档商品住宅开发，楼盘品质得到市场高度认可。从2002年开始，公司净利润复合增长率已连续6年保持在平均50%以上。公司去年设立了国内房地产行业唯一的博士后工作站，并被建设部批准为“国家级住宅产业基地”，企业创新能力、科技进步、资源整合能力进一步增强。今年3月29日，栖霞建设再度荣登“中国房产百强企业”金榜，并入选“盈利性TOP10”企业名单，上证50红利指数、上证诚信指数。
公开增发背后 发展提速
不久前，兴业证券房地产行业研究员王嘉对公司项目进展和土地储备情况进行了一次调研。他指出，公司土地储备充足，07年末可售建筑面积约310万平米，而且各项目所处区位很好，平均楼面地价为2100元/㎡，有很强的抗风险能力。现有土地储备可以满足到未来3-5年的高速发展需求。今年，公司将加大南京、苏州、无锡和其他江苏省内其他二线城市的土地拓展力度，预计未来土地储备的分布将更加均衡。
2008年4月23日，公司拟公开增发1.2亿股，募集资金约33亿元的方案获得证监会批准。王嘉认为，公司08年项目建设以及剩余土地款需资金约40-45亿。去年来公司帐面现金11亿，预计全年销售回笼资金35亿，可新增银团贷款10亿。08年即使不融资也能满足项目开发需求还有望新增土地储备150万平米以上。一旦增发成功， 09年后的发展有望进一步提速。据悉，公司此次公开增发所募集资金将主要投向南京B5地块、南京上城风景二期、无锡瑜憬湾三期、无锡栖园一期、苏州风情水岸二期、苏州IALa国际二期和无锡东北塘B地块7个项目的建设。南京证券研究员包晓霞预计，这些项目将给公司带来88.6亿元的销售收入和11.8亿元的净利润。
随着房价稳步上涨，公司销售项目的毛利率水平同比有所增加。数据显示，今年一季度，公司销售毛利率为38.91%，较去年同期增加3.81个百分点，销售净利率为18.01%，较去年同期增加1.95个百分点。包晓霞认为，假设房价维持现况，08年销售顺利，预计公司全年仍能实现30%以上的销售增长。据悉，08年公司主要结算项目为天泓山庄、云锦美地、汇林绿洲、天悦花园的尾盘，以及上城风景、东方天郡、南京栖园、苏州枫情水岸、IALA国际和无锡愉憬湾项目。
对于公司未来盈利的预测，包晓霞保守预计08、09年销售收入有望分别达到37.14亿元和46.42亿元，净利润分别为4.46亿元和5.57亿元，按现有股本计算的EPS分别为1.1元和1.38元，预计12个月内的价格为16.5元-22元，给予“推荐”评级；中金公司房地产行业分析师白宏炜也表示，公司在江苏省的区域龙头优势较为明显，目前A股股价对应08、09年市盈率分别为11.8倍、9.4倍，对09年净资产值折价23%，估值水平处于相对低端。
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